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2022年12月10日

暴涨暴跌后 钢价年内顶部或已探明

4月下旬以来,螺纹钢期货价格呈现震荡回落的态势,进入5月份后,螺纹钢期货1610合约更是出现加速下行的走势。从4月21日螺纹钢期货1610合约创出的最高价2787元/吨算起,5月6日盘中最大跌幅超过500元/吨。通过对需求端变化、供应端变化和期价季节性规律3个方面因素的综合分析,笔者认为,经过暴涨暴跌后,钢价年内顶部或已探明。

需求或将转淡

需求增长是此前推升钢价的重要因素,其主要来源于3个方面,一是由于房地产行业的超预期回升,二是进入消费旺季的需求回升,三是钢价上涨进而刺激补库需求的正反馈。从种种数据来看,目前,这3个方面都出现了弱化迹象。

首先,虽然第一季度房地产行业数据可谓靓丽,但市场普遍认为这是房地产行业长周期回落中的短周期反弹。长期来看,由于中国人口结构的变化,决定房地产需求的三类刚需(婚龄刚需、迁移刚需和改善刚需)已渐渐萎缩,房地产行业进入下行周期是大概率事件。在长周期下行的背景下,身处短周期反弹之中就需要警惕反弹可能随时终止。由于行业调控政策的变化,从高频数据来看,4月份的房地产销量增速明显回落。数据显示,4月下旬,26城住房销量同比增速降至58.0%,40城住房销量同比增速降至59.6%;4月份,两者分别为63.5%和63.3%,相比3月份均出现下滑。销量增速的下降是一个值得警惕的信号,接下来,需要关注5月中旬国家统计局发布的4月份房地产投资和开工数据。

其次,钢材消费面临旺季向淡季的切换。“金三银四”的旺季过后,5月份需求的回落符合历史规律。5月份之后,南方地区进入梅雨和高温季节,作为建筑钢材重要下游的建筑工地施工会受到影响,作为热轧板卷重要下游的汽车、家电等行业相继进入生产淡季。前期,需求季节性的回升构成了钢价上涨的推动力,而如今需求的季节性回落,成为打压钢价下跌的力量。

最后,市场心态的变化会影响需求。在钢材现货贸易中,经常出现的一个现象是“买涨不买跌”。前期,因为需求端的持续回升且库存处于低位,钢材终端用户在正常的采购之外,因为担心钢价持续上涨产生了补库采购的增量。不过,这种增量不是无限制的。数据显示,对于钢价较为敏感的机械设备制品行业,在钢价暴涨的情况下,采购热情出现下降。而在钢价转为下跌的背景下,企业的采购节奏可能一下子放缓,进而使得一部分补库需求消失。据相关钢铁资讯机构的监控数据显示,4月末开始,现货市场成交量出现下滑。

总结而言,房地产行业销售增速下降是一个警惕信号,若4月份房地产投资、开工数据不能进一步超预期增长,则房地产行业回升对拉动钢材需求的边际效用减弱;而季节性的需求回升和价格刺激的补库需求已经消失,需求端或将转淡,对钢价构成压力。

供应继续提升

根据某钢铁资讯网站对216家钢铁生产企业调查数据来看,4月份,国内钢材产量继续上升,实际产能利用率环比上升4.6%,五大品种(螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板、结构钢)日均产量环比上升10.2万吨。随着部分企业继续加入复产行列以及企业产量积极释放,5月份,钢厂五大品种计划产能利用率将继续上升1.3%,计划日均产量共计上升3.0万吨。其中,螺纹钢产量上升最为明显,日均产量增加1.8万吨;其次为线材产品,日均产量增加1.5万吨;板材产量出现小幅下降。增产力度最大的在西北、西南这些前期开工率偏低的区域。

综合供应端的情况来看,3月份的月度产量已经创历史新高,4月份的产量继续提升。根据成本模型测算,目前,吨钢毛利润仍处于高位,在高利润的刺激下,5月份,钢厂将继续延续高产态势,钢材供应持续提升,对钢价产生压制作用。

季节规律体现

根据以上的供需分析,有理由看空钢价,但做出钢价年内顶部已经出现的判断,还需要时间周期的分析。

回顾螺纹钢期货上市以来的变化,统计其年内高点出现的时间段,可以发现在过去的7年中,年内顶点出现在第一季度的年份有3年,出现在第二季度的年份有2年,且都出现在4月份,出现在第三季度的年份有2年,且都出现在8月份。按照经验概率判断,2016年年内顶点在第一季度的可能性已被排除,而出现在4月份的概率和出现在8月份的概率在历史数据中相同。而8月份出现年内顶点的诱因,是夏季检修高峰、供应端的收缩刺激钢价。从当前钢厂生产的动力来看,今年夏季钢厂出现集中检修进而推动钢价创出新高的可能性不大。

此外,还可以统计螺纹钢期货的历史波动率,根据波动率推测年内高点。年波动幅度=(年内高点—年内低点)×2/(年内高点+年内低点),由此可以测算出螺纹钢期货指数2010年~2015年的波动幅度分别为21.11%、29.37%、31.20%、22.27%、39.03%、48.41%,而2016年以来,螺纹钢期货指数的波幅已经达到46.47%,接近2015年的波幅,远超历史平均波幅31.90%。从这个角度来看,4月份的高点接近年内顶部区域是大概率事件。

综上所述,从需求端来看,房地产行业的回升或难以持续,即使增速保持高位,其对需求的边际效用也将减弱,而季节性需求将出现回落,钢价的下跌则导致补库需求的消失;从供应端来看,3月份,粗钢月产量创历史新高,而4月份和5月份的产量或将继续提升,供应不足将成为历史,供应压力将开始显现。依据供需两端的变化,笔者给出钢价走弱的判断,依据钢价历史性波动规律给出4月份高点即为年内顶部区域的预测,等待市场检验。

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